任泽平：特朗普逆袭是“沉默大多数”的胜利

文：方正宏观任泽平、卢亮亮

事件：11月9日，美国共和党总统候选人唐纳德·特朗普战胜民主党候选人希拉里·克林顿赢得总统选举，将成为美国第四十五任总统。

点评：

1）2016年美国大选毫无疑问是年末最大的黑天鹅，从英国脱欧到美国大选，为什么黑天鹅一再上演？面对具有丰富政治经验、曾担任“第一夫人”参议员国务卿、有华尔街和主流媒体力挺的希拉里，毫无从政经验、一路被媒体黑、不被华尔街看好的地产大亨电视明星——特朗普不仅在共和党内战中以黑马崛起，更在最终选战中逆袭，问鼎全球最有权力的美国总统宝座。

由于“幸福”来的太突然，国际金融市场显然没有准备好迎接特朗普总统，全球股市暴跌，纳指期货跌停跌幅5.08%，标普500期指现跌停跌幅5.02%，日经跌5.36%，恒指跌2.25%，上证综指隔岸观火跌0.62%，墨西哥比索兑美元山崩日内跌幅超13%，现货格暴涨4.5%，美元兑日元隔夜波动率升至2008年以来最高。

从英国脱欧到美国大选，为什么这些重大事件结果纷纷大幅超出市场预期，难道不值得反思吗？这是否传递出了新的时代新信号？

2）反思之一：过去八年货币过度宽松引发资产价格暴涨、财富差距拉大，底层“沉默大多数”被剥夺感强化，特朗普逆袭反映了底层“沉默大多数”的呼声甚至怒吼。QE和零利率虽然没有有效推动经济增长和创新，但却引发资产价格大涨，美国股市房市债市全部大涨，社会收入差距拉大。2008年次贷危机的始作俑者——华尔街“大而不能倒”的巨头不仅没有被惩处，反而获得美国政府利用纳税人钱的救助，这进一步增强了民众的不公平感，并引发了“占领华尔街”运动。

希拉里代表了美国精英主义，获得了华尔街、政坛、商界精英的力挺，却失去了底层“沉默大多数”的支持。而特朗普作为电视明星，非常善于把握底层“沉默大多数”的诉求（类似我们的网络大V），比如批评低利率政策、主张缩减政府开支、加大财政刺激、加强贸易保护、反全球化、反对非法移民、对中国采取强硬立场等。因此，特朗普逆袭反映了底层“沉默大多数”的呼声甚至怒吼。华尔街用金钱表达意见，主流媒体用引导舆论表达意见，而底层“沉默大多数”却是用实实在在的选票表达意见，这就是为什么美国大选大超金融市场和主流媒体预期的原因。从各州投票来看，特朗普能入主白宫很大程度上得益于在几个关键摇摆州的胜选。

总之，特朗普逆袭，是“沉默大多数”对精英主义的胜利，是民众呼唤改革改善收入分配对货币放水拉大收入差距的胜利。世界经济的前途再次变得扑朔迷离，但“沉默大多数”投出了他们的选票，前有英国脱欧，后面还有意大利公投等等。政治和商业精英们需要听听来自底层民众的声音。

3）反思之二：特朗普胜选反映了美国民众对长期货币宽松的失望及其负面效果的反抗。2008年次贷危机以来，美欧日央行货币大放水，但至今仍经济低迷。2009年当美国实施大规模QE、中国实施4万亿刺激计划时，全球曾宣称“我们找到了避免大萧条的办法！”现在看来过于乐观了，斯蒂格利茨在2014年曾写道：“在2008年爆发的全球金融危机5年后的年终写一个总结是令人抑郁的。是的，我们避免了大萧条Ⅱ，却步入了大萎靡（GreatMalaise），发达经济体的大部分人收入几乎没有增长。”

美国两位总统候选人的货币政策思路存在很大分歧：希拉里会延续宽松，特普朗批评低利率政策。市场预计希拉里大概率会延续奥巴马时代的宽松货币政策。但特朗普曾多次抨击美联储低利率政策带来的扭曲，甚至扬言要换掉联储主席耶伦，市场预计特朗普可能调整低利率政策。特普朗的胜选意味着美国民众对过去八年过度放水的反思及其负面效果的反抗。

4）反思之三：特朗普胜选反应了美国民众对谋求新出路的愿景，及民粹主义和贸易保护主义思潮的抬头。无论是奥巴马的“YESWECAN”，还是安倍的“三支箭”，最终都沦为货币放水和精英间的同流合污，而当年信誓旦旦的改革宣言均未能推动。回想起80、90年代里根、撒切尔、沃尔克、邓小平、朱镕基、金大中等改革家英雄辈出的时代，过去这八年全球经济是多么平庸和暗淡。特朗普胜选反映了民众谋求新出路的愿景，以及民粹主义和贸易保护主义思潮的抬头。但反全球化、反移民等显然不是正确的道路，这究竟是特朗普的竞选策略还是真实的政策主张，尚需观察。特朗普发表的获胜演讲中强调：“美国人是时候团结一致弥合分歧，向每位公民保证将是每个人的总统，将重新修建城市和基础设施，将致力于全国性的增长和重建项目，将在全球寻求合作而非冲突。”

5）反思之四：特朗普真的不靠谱吗？那些激进言论是竞选策略还是真实政策主张？过去一段时间，主流媒体可能过度渲染了特朗普的激进言论，但从过往经历看，特朗普却是人生大赢家：成功的地产商人、电视明星、教子有方、运动健将。同时，美国政治体制的稳定和制衡决定了无论谁当选美国总统，对国内经济政策也不能任性而为。需要注意的是，在经济金融全球化的今天，网络的普及和社交媒体的流行，重要人物的言论会对全球金融市场造成重大影响。特朗普的个人风格比较激进，作为下一任美国总统，其“任性”的言论会给金融市场带来超预期的不确定性，可能会增加市场的波动性。

6）反思之五：特朗普当选总统后会继续任性吗？其在大选期间的政策主张是自由主义、民粹主义和贸易保护主义的混合体。特朗普政策比较激进，之前没有执政经验，给市场带来的不确定性较大。特朗普在大选期间主张通过缩减政府开支缓解赤字问题，通过减税和拉动基建刺激经济。特朗普支持取消奥巴马政府的全民医疗保险方案及停止政府部门的新员工招聘（除了国防和公共健康部门）以减少政府支出。

简化税制和大幅减免税收刺激国内投资和消费，通过税收优惠的方式引导私人资本参与基建以达到收支平衡，而非单纯以政府投资的形式加大基建投资。他的改革方案还包括对能源行业和金融行业监管的放松。特朗普预计这一经济计划将使得美国GDP增速达到4%、产生2500万个新工作。货币政策方面，工作将围绕修复低利率政策造成的扭曲，很大可能会加速美联储的加息步调。特朗普的移民政策偏极端，他宣称当选后会在墨西哥边境筑墙，并驱逐1100万的非法移民。

特朗普的另一政策重心是贸易保护政策和反全球化。他在演讲中宣布将重新对NAFTA（北美自贸协定）进行谈判，或行使2205条款完全退出，同时宣布退出TPP。对中国的出口贸易采取强硬态度，宣布中国为汇率操纵国。

7）特朗普当选美国总统对金融市场的影响：（1）希拉里的政策思路更多是对当前奥巴马政府执政思路的延续和修正，而特朗普则代表着政策“改弦更张”，由于他的政策思路比较激进，引发市场对其政策带来不确定性的担忧和风险溢价的上升，但也反应了民众谋求改变的诉求。（2）由于金融市场之前普遍预计希拉里胜选概率大、延续奥巴马时期政策并有利于金融市场稳定，特朗普胜选大超市场预期，风险溢价上升，利空美股和美元，利多黄金。由于特朗普未来可能调整低利率政策和加大财政刺激，利空美债。特朗普孤立主义的贸易政策将冲击新兴经济体的汇市和股市，利空墨西哥等新兴经济体的股市和汇率。（3）由于特朗普胜选大超市场预期，市场短期可能会过度反应，但考虑到美国政治的稳定和制衡，以及特朗普可能没那么不靠谱，市场可能会逐步矫正预期，或许可参考英国脱欧公投后的金融市场反应模式。